Ence: El secreto está en la Pasta.

La compañía tiene en producción más de 110.000 hectáreas de Eucalipto en España y Uruguay, que gestiona cumpliendo los más exigentes requisitos internacionales en materia de Gestión Forestal Sostenible, con objeto de garantizar la permanencia y mejor estado de conservación del medio natural del que dependen todas las actividades del grupo. En este sentido, el Grupo ENCE desarrolla un completo programa de Investigación y Desarrollo orientado tanto a la mejora genética de especies forestales como a la aplicación de técnicas de silvicultura avanzada, con objeto de mejorar la productividad de sus cultivos forestales y la calidad de la celulosa producida para adaptarla a las necesidades de sus clientes.

ENCE cuenta con tres complejos industriales en España (Huelva, Navia en Asturias, y Pontevedra) en los que produce actualmente 1,3 millón de toneladas de pasta de papel, y 1,1 millones de MWh de energía eléctrica renovable. Sobre esta base, la compañía está desarrollando nuevos proyectos en España con objeto de maximizar la eficiencia energética de sus plantas, así como aprovechar su experiencia forestal para crecer en generación de energía renovable con biomasa. En el marco de estos proyectos, destaca la ampliación de la fábrica de Navia que ha incrementado su producción de celulosa en 200.000 toneladas y genera 400.000 MWh adicionales de energía eléctrica con biomasa. Así, el Grupo ENCE se sitúa como una referencia nacional en la producción de energía con biomasa.

El objetivo de ENCE es consolidarse como referente mundial del desarrollo forestal sostenible, de la producción de celulosa de eucalipto, y de la generación energética a partir de fuentes renovables como la biomasa, erigiéndose como ejemplo de actividad comprometida con el desarrollo sostenible de la sociedad y la mitigación del cambio climático.

Puntos Negativos

– Es una compañía con un componente cíclico muy importante que puede hacer fluctuar sus ingresos y por lo tanto su Ebidta y Resultado Neto de forma importante en función de como varíe el precio de la celulosa de papel en el mercado, que en estos momentos se encuentra en máximo histórico de 920 $/tn lo cual puede ser un máximo de ciclo y a partir de entonces lo normal es que se deslice a la baja.

– Su segunda linea de negocio es el energético dentro del sector de renovables, que en estos momentos está sumida en la mayor de las incertidumbres y pendiente de un Pacto de la Energía, que creo que a este sector de la biomasa no debe de afectarle debido a que en la actualidad solo hay instalados unos 370 Mw y el objetivo es de 1.300 Mw y las primas son de tal solo 146 €/Mw cuando en fotovoltaica es de 477 €/Mw. Al mismo tiempo en el negocio de Ence solo representa un 2 % de su facturación en estos momentos aunque el objetivo es de un 17 %.

-La importante dependencia de sus ingresos de la evolución del tipo de cambio Euro/Dólar.

-Las limitaciones propias de la alta dependencia de recursos naturales escasos.

Puntos Positivos

-Grupo Ence es una compañía muy bien posicionada

-Ha sido capaz de superar el año 2.009, que ha sido el peor ejercicio de su historia donde se ha deshecho de parte de los activos de Uruguay aflorando unas pérdidas de casi 80 Millones de Euros y los precios de la celulosa se desplomaron hasta los 480 $/Ton.

-Ha emprendido un plan de ahorro de costes con la ampliación de la fabrica de Navia hasta 500.000 Tns/año -la segunda mas grande de Europa- .

-Plan Estratégico de desarrollo de centrales de producción energética de Biomasa, ya ha inaugurada la planta mas grande de España con 36 Mw. y tiene en proyecto instalaran durante los próximos 5 años casi 300 Mw con lo que conseguirá atenuar el componente cíclico de la compañía.

-Bajo nivel de endeudamiento con un ratio EBIDTA/Deuda estimado para 2.010 de 1,4 lo cual la convierte en una opción financieramente bastante conservadora.

-Aislando el efecto en 2.009 de las pérdidas procedente de la venta de activos de Uruguay podría haber conseguido un EBIDTA positivo de entre 50-75 Millones de Euros, lo cual demuestra poniendo los datos en perspectivas y a pesar de su componente cíclico que se trata de una empresa con una cierta seguridad financiera.

Valoración Ence

Os adjunto un cuadro que he elaborado con las principales magnitudes financieras del Grupo Ence desde 2.004 a 2.013:

Las acciones de Ence cerraron el pasado 23 de Julio con un precio de cotización de 2,52 € lo cual supone una valoración de la compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 258 Millones de acciones un valor de aproximadamente 650 Millones de Euros.

Si a este valor le sumamos la deuda existente y declarada en el informe del primer trimestre del año 2.010 que ascendía a unos 224 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía estimado para 2.010 de aproximadamente unos 874 Millones de Euros.

He extraído las previsiones de un estudio realizado por La Caixa que prevee para el presente ejercicio unas ventas de unos 811 Millones de Euros y un Ebidta de unos 194 Mill. €, datos que parece ser que se pueden repetir e incluso superar durante el próximo ejercicio 2.011.

Con estos datos nos encontramos con una compañía con un ratio VE/EBIDTA ajustado (2.010e) de tan solo 4,51 y un PER (2.010e) de 6,31, lo cual es sumamente atractivo y mas teniendo en cuenta que según los analistas puede repetir estos resultados en 2.011.

Para terminar de confirmar el atractivo de esta empresa y de estos múltiplos lo mejor es hecharle un vistazo al sector y en concreto a sus competidores más directos (Altri, Portucel, Fibria y Suzano) y realizar una análisis por comparables donde los resultados son los que abajo os indico:

Como se puede concluir Grupo Ence confirma el atractivo de sus ratios ya que el resto de sus competidores cotizan con unas primas de entre un 38 % y un 46 % en los valores analizados; aplicando estos múltiplos al caso de esta empresa nos llevaría como podemos ver más abajo a una cotización de mercado de entorno 4,69 €/acción, mostrando a los precios actuales un descuento entorno al 88 %.

Análisis Técnico

Como de sobras es conocida mi afición por el análisis técnico no quería dejar pasar esta ocasión para completar el informe echándole un rápido vistazo al gráfico de Ence para ver cuál es su situación e intentando buscar el mejor momento de incorporarnos a este título con las máximas garantías de éxito.

Bueno el gráfico como podéis ver indica claramente un suelo que se produjo a mediados de Marzo de 2.009 en los 1,50 €, desde donde durante 18 meses ha sido capaz de retomar la tendencia alcista dibujando una directriz que ha respetado durante todo este tiempo apoyándose en la misma hasta en tres ocasiones por lo tanto queda plenamente confirmada.

En cuanto al volumen podemos observar que este suelo de mercado que se está construyendo viene plenamente confirmado por el volumen ya que si en principio no nos encontrábamos con cifras excesivamente relevante, desde Marzo de este año se puede observar un cierto grado de acumulación de posiciones lo cual nos aporta tranquilidad en los precios actuales.

Todo esto unido a su comportamiento relativo a través del RSC de Mansfield el cual ha recuperado su tono positivo de forma clara desde mitad del mes de Marzo de 2.010, algo que no había ocurrido desde el 15 de Junio de 2.007 , o sea hace casi tres años nos lleva a ser bastante positivos con este valor.

Por lo tanto en principio es un valor alcista pudiendo aprovechar estos niveles de precios para tomar posiciones ya que ha vuelto a buscar apoyo a la media de 200 sesiones, con stop por debajo de 2.30-2,35, lo cual no supone asumir un riesgo excesivamente grande desde estos niveles de precio; y por arriba, solo ha una resistencia relevante en los niveles de los 3,04 € encontrándose a partir de entonces el camino libre hasta los 4,41 € como primer objetivo alcista coincidente con el primer nivel de Fibonacci.

Por lo tanto para mí es una de las empresas con mejores fundamentales del mercado español y donde si invertimos lo que debemos es monitorizar los key values de esta empresa que son los siguientes:

1) El precio de la celulosa de papel estimado para 2.010 de 800 $/Tn, y sobre todo vigilar que no caiga por debajo de los 650 $.

2) El tipo de cambio Euro/Dolar fijándose en las estimaciones una referencia de 1,31 €/$, y favoreciendo de forma importante la posible devaluación del Euro a futuro.

En conclusión, una empresa que creo que a estos precios es muy interesante y que sin duda el secreto está en la pasta; de todas formas sugiero que se realice un seguimiento a sus resultados trimestrales