A pesar de la caída Facebook, cotiza a el doble de precio que sus competidores.

Facebook a pesar de haber experimentado una caída desde su salida a Bolsa el pasado Mayo de un 45 % cotiza a unos multiplicadores de más del doble que el resto de empresas tecnológicas comparables.

Existen razones que pueden explicar que Facebook cotice con una prima en su precio con respecto a esos competidores, el problema es que quizás esta sea demasiado grande y no se pueda explicar de una forma razonable.

La cuestión es que sus competidores naturales como pueden ser Google, Ebay, Apple y PriceLine, cotizan a un PER para el próximo año por debajo de 15 veces.

Mientras nuestra queridisima red social y a pesar de la caída del 45 % en su cotización cotiza a unos múltiplos en función de los beneficios estimados para este año de 42 veces y 32 para el año próximos, quizás siendo demasiado optimista viendo y analizando los primeros resultados presentados después de la salida a Bolsa.

Las razones que pueden explicar esta prima pueden ser las siguientes:

  • Facebook se encuentra en una fase del ciclo de crecimiento más temprana que sus competidores arriba referidos, y por lo tanto sus resultados pueden crecer a tasas mayores.
  • Otro argumento  muy comentado a lo largo y ancho de la red es que Facebook ha creado ante todo una red de distribución a nivel mundial que le puede permitir lanzar cualquier tipo de producto con una llegada importante a los consumidores.

Sin embargo…..

  • Facebook ya es una empresa dentro del sector tecnologico madura y con una facturación de 5.000 Millones de dólares.
  • Los ingresos de Facebook ya se ha visto en los últimos resultados que están creciendo a tasas menores de las previstas.
  • El margen de beneficios de Facebook está disminuyendo debido a la fuerte política de inversiones que se están acometiendo.
  • Estas inversiones han convertido a Facebook en una empresa que no genera flujos de caja positivos.

Ahora bien, decidir sobre los múltiplos de valoración correctos para  una acción es un ejercicio subjetivo, y hay una amplia gama de argumentos razonables y defendibles para todo tipo de empresas, incluyendo Facebook. La única regla general es que cuando los inversores están cada vez más exuberante y entusiasmados con las perspectivas de ganancias de una compañía, generalmente aumentan múltiplos. Cuando los inversores son cada vez más pesimistas y cautelosos, los múltiplos disminuyen.

En este momento, los inversores están siendo cada vez más negativos  y acutelosos acerca de Facebook, en parte debido a la los malos resultados del  trimestre que  la compañía acaba de presentar. Si Facebook publicara unos resultados sorprendentemente fuertes en su próximo trimestre, pienso que el ánimo del mercado cambiaría rápidamente.

También es cierto que es complicado elegir las empresas del sector tecnológico que pueden compararse a Facebook debido a las particularidades de esta empresa y ello puede distorsionar la conclusión de cualquier analisis por múltiplos. De hecho hay muchos inversores que piensan que Facebook no tiene por qué compararse con Ebay, Google o Apple, sino con otros modelos de negocios como los de Linkedin o Amazon que cotizan a múltiplos mucho más altos.

De hecho Amazon cotiza a un PER de 100 y Linkedin a 90 , por lo tanto teniendo en cuenta estos números no parece que Facebook con un PER de 32 para el próximo año este tan cara en la Bolsa.

Sin embargo hay varias razones por las que comparar a Facebook con estas compañías es más un ejercicio de buena voluntad que de un ejercicio razonable de valoración de empresas.

  • Los márgenes de beneficio tanto para LinkedIn y Amazon están deprimidos por una fuerte inversión y se espera que aumente radicalmente en los próximos años. Esta es una diferencia sutil pero muy importante entre Facebook y Amazon / LinkedIn. Facebook tuvo un extraordinario margen de 50% en funcionamiento el año pasado, lo que sugiere que su margen sólo tiene un camino a seguir – abajo. Esto significa que las ganancias pueden crecer más rápido que  los ingresos o pueden crecer más lentamente que los ingresos. Amazonas / LinkedIn, por su parte, tiene márgenes que se están deprimidos por una fuerte inversión y se espera una rápida expansión en el próximo par de años, conduciendo crecimiento de las ganancias que es mucho más rápido que los ingresos.
  • El crecimiento de los beneficios esperados, tanto para LinkedIn y Amazon es mucho más rápido que Facebook. Los ingresos de LinkedIn se espera que crezca a 80% este año, frente a alrededor del 40% para Facebook, y el margen de LinkedIn se espera que aumente. Los ingresos de Amazon aún está creciendo un 30% por año, y se espera que su margen casi se triplique  en los próximos dos años. Esto impulsará el crecimiento de las ganancias de ambas compañías de forma enorme. El crecimiento de los ingresos de Facebook, por su parte, se espera que sea un modesto 30%. Todo lo demás es igual, más rápido crecimiento de los ingresos garantiza un múltiplo más grande.
  • Hay menos incertidumbre con LinkedIn y Amazonas. Amazon es un negocio muy  con un modelo de negocio bien entendido y más que establecido. LinkedIn, por su parte, tiene varias poderosas corrientes de ingresos muy diversificados. Facebook, por el contrario, todavía tiene una sola fuente de ingresos principal, y hay una gran controversia acerca de la sostenibilidad y la eficacia de su producto.
  • Las estimaciones de LinkedIn, al menos, se consideran conservadoras, lo que sugiere que los múltiplos  de la acción no son realmente tan altos  como aparece. Los inversores creen LinkedIn batirá sus estimaciones de ganancias cada trimestre. En el momento en que lleguemos a mediados de 2013, por lo tanto, los “ingresos” que los analistas están utilizando para el valor de la acción debe ser mucho mayores. Mientras tanto Facebook, puede ser el mismo (o menor).
  • LinkedIn y Amazon tienden a ser menos afectados por la transición a la tecnología  móvil .  Las Principales empresas de LinkedIn son las suscripciones profesionales, que se realizan  por la transición móvil (porque hacen que el servicio sea más accesible). Lo mismo para Amazon. Facebook, por su parte, tiene que lidiar con pantallas de menor tamaño y menor tolerancia para los anuncios, lo que sugiere que la transición móvil podría perjudicar a la empresa.

Así que ya ves, hay muchas razones para pensar que Facebook no se merece los múltiplos de super-altos de los que disfrutan LinkedIn y Amazon.
Además, si  LinkedIn o en Amazon fueran a tropezar, sus existencias (y múltiplos) serían aplastados por el mercado. Cualquiera de estas empresas  podría operar a la mitad de su múltiplo actual o menos, y todavía parecería  “caro”, así que hay mucho riesgo en ambos. Por ahora, el mercado espera que haya un enorme crecimiento potencial de ganancias “incrustado” en estas empresas, por lo que está dispuesto a pagar. Pero el argumento de que  Facebook debería estar más cerca de los múltiplos de estas empresas  que tienen múltiplos escandalosamente altos que podrían ser aplastado, no es exactamente el conservadurismo.

Así que, ¿cuál es el múltiplo adecuado para Facebook?

No hay un múltiplo correcto. Las valoraciones se basan en el futuro y nadie sabe a ciencia cierta qué nos depara el futuro. En última instancia, las acciones valen lo que la gente va a pagar por ellos, y la valoración es siempre un ejercicio subjetivo.

Dicho esto, un análisis objetivo de la situación sugiere – al menos para mí – que la cotización de Facebook es aún muy alta.

Cuando Facebook salió a Bolsa, yo defendía que podría cotizar muy a unos múltiplos dea 20X-30X ganancias esperadas del próximo año – una prima a Apple, Google, y otros, pero no a una prima mayor. En las estimaciones de beneficios que se manejaban en la salida a Bolsa, que equivalía a un precio de $ 16 – $ 24.

Este análisis sugiere que Facebook está  ahora, finalmente en la mitad  de ese rango.

Sin embargo …

Las perspectivas de las ganancias de Facebook se han deteriorado modestamente desde la salida a bolsa, que es una de las razones por las que las acciones se han estrellado.

Y ahora, en lugar de la. 0,80 dólares o 1,00 dólares de beneficios por acción  que la mayoría de los analistas esperaban que ganara Facebook  el próximo año, parece que la estimación actual es de ~ 0,65 dólares .
La actualización de stos valores dentro del rango antes comentado de 20X-30X de 2013 , me sale un “valor justo” para el rango de Facebook de $ 13 – $ 20.

 




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