Valoración de Empresas: Citigroup separar el grano de la paja.

Quizás ha llegado el momento de empezar a echar un vistazo al sector financiero, uno de los grandes causantes y sufridores de esta crisis….pero cómo dice la canción nada es para siempre y por ello quizás ha llegado su momento.

Que haya llegado su momento no significa ni que hayan terminado sus problemas  ni que vayamos a comprar en mínimos, sino que ha pasado una parte importante de la crisis y tenemos elementos de juicio suficientes encima de la mesa con los que poder realizar una aproximación a su valor razonable, ya que hasta ahora podríamos haber comprado a precios irrisorios pero con unas ecuaciones rentabilidad riesgo propias de un casino.

En esta ocasión la elegida es Citigroup, la razón de poner mi ojo sobre ella no es otro que la publicación de resultado del Tercer Trimestre durante la semana pasada, donde el gran titular era que disminuía su resultado un 88 % pero sin embargo las acciones terminaban la sesión con una subida del 2 % y ¿cual es la explicación?

El mes pasado, cerró un acuerdo con Morgan Stanley sobre el precio de su participación en Smith Barney. Citigroup redujo a final de mayo su participación en la empresa conjunta del 49% al 35%, de la que espera desprenderse totalmente en mayo de 2014. Fruto del acuerdo, en los resultados aparece unas cargas atribuidas a la operación de 4.700 millones (3.628 millones de euros).

Si se descontaran esta y otras partidas extraordinarias, el beneficio neto de Citigroup subió un 27%, a 3.268 millones (2.524 millones de euros). Vikram Pandit, consejero delegado de la entidad, señala que ahora hay un calendario más claro sobre la salida del negocio de Smith Barney y eso permite dar más certidumbre a todo el proceso. El colchón de capital del banco es del 8,6%, según los acuerdos de Basilea.

Y quiero recordar que ha sido de Citigroup durante esta crisis, cuya travesía no ha sido nada buena ya que ha medidado rescate por valor de unos 45.000 Millones de dólares, creación de banco malo, ect, ect,ect , ahora creo que entenderéis lo del casino que mencionaba antes.

¿ Qué es y sobre todo ha sido Citigroup ? 

Citigroup Inc. es una empresa multinacional estadounidense de servicios financieros con sede en Nueva York.  Citigroup se formó a partir de una de las mayores fusiones del mundo en la historia mediante la combinación del gigante bancario Citicorp y Travelers Group en 1998.

Citigroup Inc. tiene la mayor red mundial de servicios financieros, que abarca 140 países con cerca de 16.000 oficinas en todo el mundo. La compañía emplea aproximadamente 260,000 personas en todo el mundo, y cuenta con más de 200 millones de cuentas de clientes.

Citigroup sufrió enormes pérdidas durante la crisis financiera mundial de 2008 y fue rescatado en noviembre de 2008 en un rescate masivo del gobierno de los EE.UU. El 27 de febrero de 2009, Citigroup anunció que el gobierno de los Estados Unidos tomaría una participación del 36% en la empresa mediante la conversión de $ 25 billones en ayuda de emergencia en acciones comunes, la participación se redujo al 27% después de que Citigroup vendió $ 21 mil millones de acciones ordinarias en la venta de acciones más grande en la historia de EE.UU., superando la venta del Banco de América de las acciones de 19 mil millones dólares un mes antes.

Citigroup se formó el 9 de octubre de 1998, tras la fusión $ 140,000,000,000 de Citicorp y Travelers Group para crear la mayor organización mundial de servicios financieros. La historia de la empresa es, por tanto, dividido en el funcionamiento de varias empresas que con el tiempo fusionaron en Citicorp. Como tal, la historia de la compañía se remonta a la fundación de: el Banco de la Ciudad de Nueva York (posteriormente Citibank) en 1812; Handlowy Banco en 1870, Smith Barney en 1873, Banamex en 1884, y Salomon Brothers en 1910.

Citicorp

La historia comienza con el Banco de la Ciudad de Nueva York, fundada el 16 de junio de 1812, con $2 millones de capital. El nombre de la compañía fue cambiado a The National City Bank de Nueva York en 1865, y se convirtió en el mayor banco de América en 1895. A medida que creció, el banco se convirtió en un innovador líder en servicios financieros, convirtiéndose en el primer banco importante de EE.UU. para ofrecer un interés compuesto sobre el ahorro (1921), préstamos personales sin garantía (1928), y el certificado de depósito negociables ( 1961).

El banco cambió su nombre a The First National City Bank de Nueva York en 1955, que se redujo en 1962 al First National City Bank en el 150 aniversario de la fundación de la compañía. La compañía entró orgánicamente a los sectores de tarjetas de crédito y de leasing, y su introducción de los certificados de depósito de USD en Londres fue el primer nuevo instrumento negociable en el mercado desde 1888. Luego se convertiría en MasterCard, el banco presentó su First National City tarjetas de crédito – popularmente conocida como la “tarjeta de Todo” – en 1967.

En 1976, el First National City Bank fue renombrado como Citibank. Poco después, el banco puso en marcha el Citicard, que fue pionera en el uso de los cajeros automáticos las 24 horas.

Travelers Group

Travelers Group, en el momento de la fusión, fue un grupo diverso de las preocupaciones financieras que habían sido reunidos bajo CEO Sandy Weill. Sus raíces provenían de Crédito Comercial, una filial de Control Data Corporation, que fue privatizada por Weill en noviembre de 1986, después de hacerse cargo de la compañía a principios de ese año. Dos años más tarde, Weill dominado la compra de Primerica – un conglomerado que ya había comprado la aseguradora de vida AL Williams, así como agente de bolsa Smith Barney. La nueva compañía tomó el nombre de Primerica, y empleó a una estrategia de “venta cruzada” de manera que cada una de las entidades de la sociedad matriz aspira a vender de los demás servicios.

En septiembre de 1992, Travelers Insurance, que había sufrido de mala inversiones inmobiliarias y pérdidas significativas en las secuelas del huracán Andrew, formó una alianza estratégica con Primerica que lo llevaría a su fusión en una única empresa en diciembre de 1993.  Durante este período, Travelers adquirió Shearson Lehman – una empresa de corretaje minorista y gestión de activos que estuvo encabezada por el Weill hasta 1985- y la incorporó a Smith Barney.

Salomon Brothers

Por último, en noviembre de 1997, Travelers Group hizo el acuerdo de US $ 9 mil millones para la compra de Salomon Brothers, un importante distribuidor de bonos y banco de inversión. Este acuerdo complementa Travelers / Smith Barney; Salomon se centró en renta fija y clientes institucionales, mientras que Smith Barney era fuerte en renta variable y al por menor.  El nombre Salomon Smith Barney fue abandonado en última instancia, en octubre de 2003 tras una serie de escándalos financieros que afectaron la reputación del banco.

Fusión Citicorp y Travelers

El 6 de abril de 1998, la fusión entre Citicorp y Travelers Group se anunció al mundo, la creación de una empresa de ciento cuarenta mil millones dólares con activos de casi $ 700 mil millones.

Crisis de las hipotecas subprime

A medida que la crisis de las hipotecas subprime, Citigroup anunció el 11 de abril de 2007, que eliminaría 17.000 puestos de trabajo, o cerca del 5 por ciento de su fuerza de trabajo, en una amplia reestructuración diseñado para reducir costos y fortalecer sus acciones a largo de bajo rendimiento.

Durante las últimas décadas, el gobierno de Estados Unidos ha dirigido por lo menos cuatro diferentes rescates de la institución que hoy se conoce como Citigroup.  En noviembre de 2008, Citigroup era insolvente, a pesar de recibir $ 25 mil millones en fondos federales de rescate del TARP.  Como resultado, los reguladores federales y Citigroup negociaron un plan para estabilizar la empresa y evitar un mayor deterioro en el valor de la empresa.  El acuerdo pide al gobierno realizar una copia de unos $306 mil millones en préstamos y valores y directamente invertir alrededor de $ 20 mil millones en la empresa.

En 2010, Citigroup celebró su primer año con beneficios desde el año 2007.  A finales del año, el gobierno vendió sus acciones restantes en la sociedad, produciendo un beneficio neto global a los contribuyentes de $ 12 mil millones igualito que en Euorpa.

Casi nada, bueno pues puestos en antecedentes vamos a dejarnos el pasado que está muy bien el conocerlo pero hay que echar un vistazo hacia adelante pero sin olvidar la radiante actualidad que no es otra que la salida del CEO de Citigroup Vikram Pandit que justo después de presentar los resultados dice que se marcha, la verdad es que ha tenido una controvertida actuación durante la crisis que no ha estado libre de gran cantidad de críticas pero lo que sí ha conseguido ha sido reorientar el negocio de Citigroup hacia mercados rentables y de gran crecimiento, fruto de ello la acción durante los últimos 3 meses se ha revalorizado casi un 38 %.

Si echamos un vistazo a los estados financieros del tercer trimestre nos podemos dar cuenta del gran cambio experimentado bajo la batuta de Vikram Pandit  ya que ha conseguido un resultado de 1,11 $ por acción un 10 % por encima de las estimaciones de los analistas, gracias principalmente a las fuertes inversiones realizadas en Latinamerica y Asia, dos mercados emergentes, muy robustos y con gran recorrido durante las próximas décadas, siendo Citigroup el banco americano con mejor posicionamiento en estos mercados.

Valoración de Citigroup

Llegados a este punto ha llegado el momento de realizar unos números y fijar una serie de hipotesis sobre el negocio desarrollado por Citigroup  y atrevernos a  valorar el negocio de esta entidad financiera, uno de los grandes protagonistas de la crisis actual que por ello no debemos estigmatizarla.

Con el fin de ayudaros con esta gran apuesta os pego los estados financieros para que veáis el gran cambio experimentado por este banco:

A continuación voy a explicar las hipótesis que he tenido en cuenta en a la hora de efectuar la valoración de este banco. En esta ocasión he utilizado al ser un banco el método de Descuento de Flujos de Caja sobre Recursos Propios:

 

  • Estimación de Beneficio Neto

La hipótesis base tenida en cuenta para esta empresa ha sido un crecimiento de ventas durante los próximos 5 años de un 5,47 % y esta cifra irá reduciéndose proporcionalmente durante los siguientes cinco años hasta alcanzar un crecimiento a perpetuidad de un 1,68 % . Os preguntareis de donde saco estas estimaciones de crecimiento pues muy sencillo las obtengo en función de la cifra de retención de beneficios que he supuesto un  85 % para los 5 primeros años e irá disminuyendo conforme pasan los años hasta alcanzar un 22 % a perpetuidad y la rentabilidad sobre recursos propios de un 6,43 % que las actualmente existente.

Lógicamente estas cifras son muy mejorables en la medida en que en la actualidad la tasa de retención de beneficios es casi del 99 % y la rentabilidad sobre recursos propios puede mejorar debido a su mejor marcha de los negocios, por ejemplo Banco Santander tiene casi un 11 %.

La cifra de beneficios neto tenida en cuenta a efectos de este ejercicio de valoración ha sido normalizada, por un lado teniendo en cuenta los resultados de los tres trimestres cerrados durante el presente año y por otro descontando el efecto negativo de la venta de la participación en Simith Barney a Morgan Stanley por 4.700 Millones de dólares que he explicado un poco más arriba que ha provocado una caída del resultado del 88 %.

  • Riesgo y Tasa de Descuento

Esto es un elemento crucial para valorar entidades financieras como Citigroup y para la cual al elegir un metodo de valoración de Descuento de Flujos de Caja sobre Recursos Propios, debe centrarse en el cálculo del Coste de los Recursos Propios, para lo cual teniendo en cuenta una tasa libre de riesgo de un 1,68 % y considerando unas hipotesis bastante conservadores tanto a nivel de Beta ya que aplico un 1,25  -propia de un banco arriesgado debido a su fuerte posición en países emergentes- y un Equity Risk Premium de un 5,87 %  que creo que es lo más correcto de aplicar hoy aunque el promedio histórico está en 4.

Pues con todos estos ingredientes aplicamos un Coste sobre Recursos Propios para descotar los flujos de caja de un 9,02 % durante los primeros cinco años, y posteriormente se irá reduciendo hasta alcanzar un 7,87 % a perpetuidad.

  • Valoración

Con todas las hipotésis anteriores es más que suficiente para estimar el valor de los recursos propios de Citigroup Inc., de hecho descontando los flujos de caja aplicando la tasa de descuento arriba mencionada resulta un Valor para los Recursos Propios  de 139.506 $, o lo que es lo mismo 47,57 $ por acción.

Esto significa que en estos momentos la acción cotiza con una descuento con respecto al valor íntrinseco de aproximadamente un 22 %, o lo que es lo mismo tiene un potencial de revalorización de un 27 %.Por lo tanto me parece que es una empresa con recorrido, en un sector con bastante potencial de crecimiento de donde pueden venir bastante noticias positivas  y posicionada en los mercados adecuados.

La gran incertidumbre es cómo no el balance, que como ocurre con todos los bancos es imposible de descifrar y un claro ejemplo es la venta de Smith Barney y el resultado negativo que de esa se ha desprendido, por ello los inversores no se fían y valoran estas entidades con fuertes descuentos con respecto a su valor en libros que en estos momentos para Citigroup es de un 37 % ya que su valor en libros por acción es de 52,05 $, y pienso que tarde o temprano recuperaran la normalidad y cotizarán pro encima de este valor.

Un valor vale más que mil palabras y tú tienes la última palabra……




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