CAF : A toda maquina.

Hoy os traigo el análisis de una compañía a cuyos encantos no nos podemos resistir ya que se trata de una empresa con una cuota del 3 % a nivel mundial en su sector, sin deuda financiera, con un 35 % de su capitalización en caja y con contratos para cubrir los próximos cuatro años de actividad.
Si no estamos dispuestos a invertir en una empresa como esta desde luego nos debemos de retirar de los mercados de renta variable.
Bueno pues sin más preámbulos vamos a los detalles del correspondiente análisis de esta compañía y que mejor forma que realizando una pequeña introducción.
Descripción CAF
Esta es una compañia dedicada al diseño, fabricación y mantenimiento de material rodante con una cuota en el mercado mundial del 3 %. La empresa fabrica completos sistemas de transporte (alta velocidad, metros, tranvias, cercanias, ect….) y también componentes. Además, desarrolla proyectos llave en mano y ha comenzado a participar en el negocio de concesiones ferroviarias donde se ha adjudicado recientemente algunos contratos. En los últimos cinco años ha crecido en ingresos a una tasa anual del 16,5 %, muy por encima del promedio del sector que ya de por sí ha sido bastante alto un 10 %, convirtiendose en un referente en el mercado mundial de material rodante. A nivel de adjudicaciones de nuevos proyectos CAF viene presentando un ratio de adjudicaciones sobre ventas superior a 1x durante los últimos 10 años, lo que le ha llevado a engrosar una cartera de pedidos superior a los 4.400 Millones de Euros, casi 4 veces las ventas del 2.009.
Su especialidad es la fabricación de trenes de cercanías y metros, concentrando dos tercios de su facturación, aunque recientemente está diseñando un prototipo de tren de Alta Velocidad que espera probar este mismo año que alcanzará una velocidad comercial de 350 Km/hora.
Actualmente cuenta con proyectos en más de 25 países y dispone de siete fábricas en España y cuatro más en el extranjero (Estados Unidos, Francia, México y Brasil) ; también cuenta con centros de ensamblaje y mantenimiento en Reino Unido, Italia, India, EEUU, Argentina y Chile y 40 centros de mantenimiento en todo el mundo.
Es una empresa que actualmente tiene un Free Float de un 47,2 %, siendo sus máximos accionistas Cartera Social con un 29,6 %, Kutxa con un 18 % y BNP Pariabas con un 5 %.

Puntos Negativos

-La crisis económica y financiera que ha llevado a que se produzca una caída en el tráfico de mercancías en Europa de aproximadamente un 26 % y en personas un 1,6 %.
-Los Estados se encuentran en una situación financiera bastante delicada, habiendo comenzado a realizar recortes en inversión en infraestructuras.
-Estos son proyectos bastante intensivos en capital lo cual requiere de financiación ajena, siendo estos momentos bastante complicado el conseguirla al mismo tiempo que los diferenciales se han incrementado de forma importante.
-Excesiva dependencia del mercado nacional, aproximadamente un 57 %, teniendo en cuenta la mayor debilidad económica futura de España.
-Como consecuencia del desarrollo de los países emergentes y más concretamente China han surgido de la nada fuertes competidores como CSR y CNR que ya controlan un 25 % del mercado mundial ejerciendo una importante presión sobre los margenes.
Puntos Positivos
-CAF es una empresa que cuenta con un grado de internacionalización considerable teniendo un posicionamiento muy interesante en una zona de crecimiento como es Latam.
-Esta empresa como consecuencia de tener un ratio de adjudicaciones s/ ventas superior a 1, ha acumulado una cartera de pedidos de 4.900 Millones de Euros que le supone un colchón importante para afrontar situaciones de ralentización en el sector.
-De cara a hacer frente a la amenaza de fabricantes asiáticos ha abierto una central de compras en China y no descarta abrir una fabrica en India.
-Una sólida posición financiera, ya que acumula una caja neta de nada más y nada menos que 347 Millones de Euros, lo cual equivale a casi un 30 % del valor de su capitalización.
-Posibilidad de aprovechar el negocio de concesiones, consecuencia de su buena situación financiera y la debilidad de los Estados, que pueden aportar estabilidad a sus ingresos.
Valoración CAF

Antes de nada os adjunto un cuadro donde reflejo todas las principales magnitudes financieras de esta empresa desde el periodo 2.004 hasta 2.013, incluyendo una serie de previsiones para el periodo 2.010-2.013 según una serie de hipótesis que más adelante explicaré:




Antes de nada quiero comentar muy por encima los resultados recientemente presentados al mercado en relación al Primer Semestre de 2.010 que creo que son importantes a la hora de contextualizar el presente análisis:

1) La cuenta de resultados arroja un resultado neto atribuido de 51,9 Millones de Euros, lo cual equivale a un incremento con respecto al mismo periodo del ejercicio anterior de aproximadamente un 4 %.
2) Las amortizaciones del periodo asciende a casi 20 Millones de Euros, lo cual equivale a una generación de cash-flow en tan solo 6 meses de unos 75 Millones de Euros, lo cual es un signo inequívoco de su capacidad de generación de liquidez.
3) La cifra de ventas ha alcanzado la cifra record de 750 Millones de Euros, lo cual se traduce en un incremento de un 20 % respecto al ejercicio anterior, y lo que de muestra la capacitad de crecimiento de esta compañía que en tan solo 6 años ha sido capaz de triplicar su facturación.
4) La cartera de pedidos a 30 de Junio ha alcanzado los 4.300 Millones de Euros lo cual equivale a 3,5 ejercicios de facturación, un colchón lo suficientemente importante. De todas formas se aprecia la desaceleración ya que aunque la cifra es superior a la del mismo periodo del ejercicio anterior es algo inferior a la del trimestre anterior.
En resumen podemos apreciar como esta empresa sigue manteniendo su capacidad de crecimiento que le ha permitido alcanzar una dimensión y tamaño considerables, pero lo mejor de todo es su buen posicionamiento de mercado con un colchón de pedidos que es un auténtico salvavidas y una capacidad de generación de caja absolutamente envidiable y que aunque a lo largo de los últimos ejercicios se ha visto mermada en aproximadamente un 10 % ha sido mas que sobradamente compensada por los altos crecimientos de facturación conseguidos.
Teniendo en cuenta no solo su evolución histórica sino incluso su comportamiento financiero más reciente plasmado en las cuentas del primer semestre del ejercicio 2.010, he realizado un ejercicio de previsión siendo bastante prudente y contemplando supuestos de desaceleración de crecimiento y merma en su margen bruto que nos ofrezca una valoración ajustada.
Bueno pues sin más preámbulos las acciones de CAF cerraron el pasado 30 de Agosto con un precio de cotización de 344 € lo cual supone una valoración de la compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 3,4 Millones de acciones un valor de aproximadamente 1.136 Millones de Euros.


Si a este valor le restamos la caja existente que ascendía a unos 402 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía estimado para 2.010 de aproximadamente unos 734 Milllones de Euros.

Las previsiones son de elaboración propia teniendo en cuenta la evolución histórica de la compañia y bajo un escenario bastante prudente tanto en cuanto a evolución de ventas como resultados, considerando para el presente ejercicio unas ventas de unos 1.446 Millones de Euros y un Ebidta de unos 123 Mill. €, datos bastante prudentes ya que contemplo un crecimiento de un 15 % cuando durante el primer semestre el crecimiento real de ambos parametros ha sido del 20 %.


Con estos datos nos encontramos con una compañía con un ratio VE/EBIDTA ajustado (2.010e) de tan solo 4,57 y un PER (2.010e) de 9,23, lo cual es sumamente atractivo y mas teniendo en cuenta que tiene una cartera de pedidos que le garantizan 3,5 ejercicios de funcionamiento sin contratar más proyectos.


Para confirmar el atractivo de esta empresa y de estos múltiplos lo mejor es hecharle un vistazo al sector y en concreto a sus competidores más directos (Siemens, Almstom, Bombardier y Delachaux) y realizar un análisis por comparables donde los resultados son los que abajo os indico:



Como se puede concluir CAF confirma el atractivo de sus ratios ya que el resto de sus competidores cotizan con unas primas de entre un 43 % y un 23 % en los valores analizados; aplicando estos múltiplos al caso de esta empresa nos llevaría como podemos ver más abajo a una cotización de mercado de entorno 438 €/acción, mostrando a los precios actuales un descuento entorno al 31 %.

Para terminar vamos a aplicar un segundo método de valoración de empresas a través del Descuento de Flujos de Caja, donde hemos considerado como hipótesis base de cálculo: un crecimiento a perpetuidad de tan solo un 1,5 % , una prima de riesgo del 6 % y una Beta de 1,01; metiendo todos estos valores en la coctelera hemos obtenido un precio objetivo de 537 €, lo cual le otorga un potencial de revalorización de un 38 %.

Conclusiones
Después de este análisis podemos concluir que CAF es una inversión atractiva para cualquier inversor que busca valor en las empresas por los siguientes motivos:
1º) CAF es una empresa internacionalizada y un referente dentro del sector que le permite ganar contrato tras contrato.
2º) Cuenta con una posición financiera envidiable; sin endeudamiento y con una caja neta de más de 400 Millones de Euros.
3º) Cotiza con un descuento considerable con respecto a sus competidores del orden del 30 % y cotizando a unos ratios bastante atractivos sobre todo en términos de generación de caja.
4º) Tiene un colchón de seguridad muy importante que descansa en su cartera de pedidos que sigue manteniendo cierta fortaleza y acumula proyectos para los próximos 3,5 años.
En resumen, una perla dentro de las tumultuosas aguas de la Bolsa que no termina de despertar y que lo único que hace es pegar bandazos en una u otra dirección sin definir un camino claro que seguir. Por lo tanto una buena opción en una empresa mediana que cotiza con un descuento entorno al 35 % y que tiene dos salvavidas cruciales en estos momentos; el trabajo y la capacidad financiera.
En cualquier caso, la decisión final de inversión es de uno mismo y es muy importante el apoyarse en el análisis técnico para buscar el mejor momento de entrada. Por lo tanto suerte en vuestras inversiones y espero haber sido de ayuda.



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