Valoración de Empresas Facebook : una historia de crecimiento.

A raíz de la futura colocación en Bolsa de Facebook la cúal ha sido anunciada recientemente durante el mes de Febrero la empresa ha presentado toda la documentación a la Comisión del Mercado de Valores de EEUU(SEC9

A lo largo del presente año está prevista la colocación en bolsa de Facebook, la red social con 800 Millones de usuarios, de hecho ya han remitido durante el mes de Septiembre toda la documentación a la Comisión del Mercado de Valores de EEUU para su revisión y aprobación.

Durante el año pasado ha habido varias colocaciones de empresas de Internet con notable éxito como Groupon o Linkedin sobre las cuales no he vertido ninguna opinión ya que una de las características comunes de todas las colocaciones ha sido que han vendido un porcentaje muy pequeño de la empresa un escaso 5 % y en términos nominales tampo ha supuesto una captación de recursos excesivamente grande, ya que en el caso de Groupon fueron unos 700 Millones de dólares y en Linkedin unos 350 Millones de dólares,

En este caso estamos hablando de una colocación que aunque en términos relativos se asemeja mucho a las anteriores ya que depende de las valoraciones colocarán entre un 5 % y un 7 % de la compañía, en términos nominales estamos hablando de captar casi 5.000 Millones de dólares que sería la mayor OPV de una compañía de Internet ya que Google en el año 2.004 captó 1.900 Millones $ y salió con una valoración en Bolsa de 23.000 millones.

En este caso los comentarios en revistas y por parte de especialistas en este tipo de empresas están hablando de valoraciones entre 75.000 y 100.000 Millones de dólares, para que nos hagamos una idea Google hoy en día vale aproximadamente 200.000 Millones de dólares pero gana 8 veces más dinero que Facebook.

Para la colocación han elegido a Morgan Stanley, que por cierto ha sido el encargado de ejecutar las OPVs de Zynga y Groupon con notable éxito, y  van a tantear durante los próximos meses al mercado para fijar el precio de colocación.

Al final esto se trata de ver que es lo que exactamente estamos comprando en la OPV de Facebook, que como en todas las compañías es una expectativa de beneficios futuro en base a unas posibilidades de crecimiento de ingresos y resultados, ¿ pero qué parte del precio es expectativa ?

Pues cómo podemos ver en el gráfico de arriba y teniendo en cuenta los diferentes supuestos de Ke (Coste Recursos Propios), independientemente del considerado aunque bajo mi punto de vista el adecuado a corto plazo para una empresa como Facebook se acerca más al 11,42 % que al 8 %, nos lleva a que del precio de colocación entorno al 90 % de lo pagado es por una expectativa de crecimiento futuro.¿ pero cuanto crecimiento se le exige?

Pues de nuevo hecho mano de mis modelos de valoración y aunque en cualquiera de los casos se trata de simplemente aproximaciones quizás nos ayuden a aproximarnos a la valoración de esta compañía ya que nuestra obligación como inversores es saber si el precio que pagamos se corresponde con el valor que obtenemos. Evidentemente esto es casi un ejercicio de esoterismo disfrazado de fórmulas, modelos y sobre todo mucha Excel, pero os traslado dos de los enfoques que justificarían ese precio:

  • Por un lado realizando una simplificación e intentando buscar un crecimiento a perpetuidad, lo cual es bastante absurdo y simplista pero nos da una medida del esfuerzo que tiene que hacer la compañía, obtenemos un 10-11 %.
  • El segundo supuesto, se asemeja mucho más a lo que puede ser la realidad, y se trata de exigir unos crecimientos más agresivos en el corto plazo y más normales a largo plazo, en concreto para justificar esta valoración Facebook tendría que crecer un 43 % durante los primeros 5 años y durante los siguientes 5 años iría disminuyendo proporcionalmente hasta alcanzar un crecimiento a perpetuidad a partir de entonces de un 2 %.

Bueno pues ya están las cartas boca arriba, y ya sabemos más o menos lo que compraríamos si decidiéramos convertirnos en accionistas de Facebook, la cuestión ahora es  saber si estos niveles de crecimiento son probables que no posibles; y para ello no se me ocurre otra cosa que fijar mi mirada en el caso más parecido, que sin duda es Google.

 

Para ello el primer ejercicio que voy a realizar es comparar mis proyecciones con el comportamiento de Google durante los 8 años posteriores a su salida a Bolsa, la primera comparativa la vamos a hacer a nivel de ingresos como podemos ver en el momento de la salida a Bolsa del archiconocido buscador sus ingresos eran menos de la mitad de los de Facebook ; hoy en día y en 8 años han conseguido obrar el milagro que buscamos en la Red Social.

 

Pero de ingresos solo no vive el hombre,  por ello vamos a echar un vistazo a los ingresos operativos antes de impuestos siguiendo la misma metodología del análisis anterior podemos ver que Google lo ha conseguido de nuevo partiendo de unos niveles casi nulos en tan sólo 8 años han logrado alcanzar la nada despreciable cantidad de casi 12.000 Millones de dólares.

 

Al final en este tipo de empresas el quid de la cuestión gira entorno a los crecimientos tanto de ingresos como de resultados, lo cual hace bastante incierto y volátil cualquier analisis, por ello me comprometo a elaborar durante las próximas semanas varios artículos que explican el impacto e implicaciones de los crecimientos en las valoraciones de empresa.

 

En cuanto a lo que a la OPV de Facebook se refiere, creo que en este breve artículo tenéis casi todas las cartas encima de la mesa, y la conclusión es que esta empresa a una valoración de 100.000 Millones de dólares, un 90 % del mismo no es valor intrínseco sino está justificado por el fuente crecimiento futuro esperado que es probable que pueda ser conseguido ya que Google lo ha hecho aunque recuerdo que quien da primero da dos veces. El principal problema es que sin dejar de ser una buena empresa y con un futuro bastante prometedor a esos precios está descontado un escenario demasiado exigente aunque no por ello probable, por ello pienso que puede ser una buena opción de inversión pero en la medida en que se aleje a la baja de esa valoración y se acerque más a los 50.000 Millones de dólares.




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