Valoración de Empresas: Danone una empresa segura.

Hoy os traigo una nueva valoración de empresas ya que uno de los lectores habituales de este blog me realizaron una serie de preguntas sobre una gran multinacional del sector de alimentación Danone que no se encontraba dentro del cuadro de empresas a las que normalmente sigo por lo que no le pude contestar y le prometí que cuando tuviera un poco de tiempo libre le elaboraría un pequeño informe sobre el que pudiéramos llegar a algunas conclusiones.

Lo primero que hice fue irme al gráfico de cotización de los últimos 5 años e inicialmente pensé que no tendría que estar muy atractiva por fundamentales ya que según podéis ver en este  prácticamente no ha sufrido nada durante estos casi 5 años de crisis, pues cotizó en 2.007 en plena burbuja de activos en las inmediaciones de 60 € y en la actualidad cotiza entorno a los 45 €, o sea un 25 % de corrección cuando hay empresas de primera línea que han sufrido correcciones del orden del 70 %; quizás la primera conclusión es muy simplista sin mirar ni un balance de esta empresa pero esta fue mi primera sensación.

 

En cualquier caso mi compromiso era realizar un informe y seguí adelante con el mismo…..

Descripción Danone

Grupo Danone (Groupe Danone SA en francés), más conocida como Danone (o Dannon en los Estados Unidos) es una Multinacional del sector de la alimentación que tiene su sede en París, Francia. Está especializada en productos lácteos, en especial en su famoso yogur.

La empresa Danone fue fundada en 1919 por Isaac Carasso en Barcelona (España) como una pequeña fábrica artesanal que producía yogures en la calle dels Àngels nº 16 (barrio del Raval). Fue el nacimiento del yogur industrial en España. El nombre de la fábrica fue “Danone” por el diminutivo del nombre de su primer hijo, Daniel (“Danón” era el apelativo familiar de Daniel Carasso).

Inicialmente Danone solo fabricaba para la ciudad de Barcelona, y vendía sus productos en farmacias. Isaac Carasso negoció con la empresa de tranvías de la Ciudad Condal un precio por el que los cobradores de las líneas dejarían sus tarros en la farmacia correspondiente. Los productos se fabricaban por la noche. Los vehículos los llevaban a primera hora, en unas pequeñas heladeras con 24 tarros en el interior, y frenaban incluso donde no había parada para hacer la entrega. Y así el cliente podía recoger el encargo a tiempo para su desayuno.

En 1929, Isaac Carasso fundó Danone Francia.

En 1930, gracias a Isabel, hermana de Alfonso XIII y adicta a los postres lácteos de Danone, la empresa se convirtió en proveedor de la Casa Real española.

En España, además de la central de Barcelona, Danone tiene fábricas en Asturias, Valencia, Madrid, Sevilla y Tenerife.

El hijo del fundador de Danone, Daniel Carasso, el líder de las empresas francesas (que convirtió la marca en un grupo mundial), falleció en París en 2009 a los 103 años de edad y nunca renunció a la nacionalidad española tanto personal como empresarial.1

El 20 de abril del 2009 Danone abrió en la avenida Diagonal de Barcelona, su primera tienda directa al público del mundo, coincidiendo con el 90 aniversario de la marca. Una emblemática yogurtería preside la tienda, donde se puede degustar este lácteo en una gran variedad de combinaciones. Además cuenta con un restaurante de comida saludable especializado en dietas equilibradas, y un museo donde explican la historia del yogur. También tiene dos salas de conferencias.

Danone posee las marcas Agua Salus (se exporta para Brasil como Agua del Puma), Aguas de Lanjarón, Volvic, Evian, Badoit,Lattella, Actimel/Activia, Bonafont.

En Latinoamérica, tiene presencia en Argentina (lácteos y aguas comercializadas en una alianza con la empresa local “La Serenísima”), Brasil (lácteos), Uruguay (lácteos y aguas), en México (lácteos y aguas) y en Colombia son producidos en la nueva y moderna planta, construida en asociación con Alquería (líder en el segmento UHT). Sus productos también llegan aChile, a fines del 2007 comenzó su producción en Chile, tras adquirir una planta en Chillán.

Situación Actual

Danone cuenta con cuatro divisiones/líneas denegocio: (i) Lácteos (60% Ventas’11e), (ii) Aguas (15%), (iii) Nutrición infantil (19%), y (iv) Nutrición Médica (6%). Por zonas geográficas las ventas se reparten de la siguiente manera: Europa 39%, Norte América 10% y Mercados Emergentes 49%. El Grupo es líder mundial en lácteos, número dos en agua embotellada y alimentación infantil y número tres en nutrición médica.

Como todas las grandes multinacionales del sector gran consumo, Danone está impulsando su crecimiento en nuevos mercados. El foco está en los países “emergentes” en aquellas categorías en las que opera; como EE.UU., México, China, Indonesia, Rusia y Brazil. En este sentido el pasado año anunció un acuerdo con la rusa Unimilk para fusionar los negocios de lácteos en Rusia y otras regiones de la antigua URSS. Tras esta operación Danone estima que la región, donde sería número 1 en cuota de mercado con más de un 20%, podría aportar entre 50-100 pbs adicionales a la línea de ingresos mientras que las ventas en emergentes pasarían a representar el 48% del total de ventas de DANO (+4pp) a partir de 2011.

Tiene una presencia en 120 países de todo el mundo y produce sus productos lácteos en más de 200 fabricas distribuidas a lo ancho y largo de todo el Mundo.

Su facturación en 2010 fue de 17.010 millones de euros, con una plantilla de 89.497 empleados.

Estrategia

Danone inició un proceso de reestructuración en 1997,con el objetivo de centrarse en las líneas de negocio de mayor crecimiento, para lo cual fue necesario desinvertir en los negocios de pasta y comidas preparadas, vidrio, cerveza, quesos y salsas. La venta del negocio de Galletas y Cereales y la posterior adquisición de la holandesa Numico por 12.300 M euros (63% capitalización, EV/EBITDA’07 19,7x) pusieron fin a este proceso en 2007. La estrategia de la ‘nueva Danone’ se enfoca en: (i) productos orientados a la Salud y bienestar, (ii) desarrollo de marcas fuertes (Blockbusters), (iii) diversificación geográfica entre países desarrollados y emergentes (que son una prioridad) y (iv) apuesta por la innovación.

Para mí una gran sorpresa ya que no sabía que esta empresa era originariamente española, y a pesar de que los dueños siempre han tenido en mente a este país, desde hace muchos años a efectos internacionales ha perdido la marca el “made in Spain” a favor de nuestros vecinos franceses, la verdad que una pena ya que este tipo de compañias son las que hacen grande un país.

Puntos Negativos

-Expuesto a cambios en los patrones de consumo derivados del entorno actual.

-Riesgo a “sobre pagar” por alguna adquisición. Tras la compra de Numico (a un EV/EBITDA de 20x) existe la percepción en el mercado de que podría volver a realizar compras a precios poco atractivos.

Puntos Positivos

-Número 1 del sector lácteo por cuota de mercado en Europa, Norte América, Latinoamérica y Oriente Medio.Número 1 en nutrición infantil y agua embotellada en numerosos mercados, entre ellos el asiático.Su modelo de negocio se basa en una elevada diferenciación del producto que le permite mantener una fuerte posición negociadora frente a los distribuidores. Política estratégica clara orientada al segmento de salud que ofrece sólidas perspectivas de crecimiento a medio plazo.

-Excelente track-record de crecimiento (Vtas. +7% LfL) y mejora de márgenes (media +37 pbs) desde 1998.

-Beta baja y perfil defensivo, como la mayoría de compañías del sector alimentación.

-Buena exposición a países “emergentes” (>50% de las Vtas’11 si incluimos EE.UU., un “emergente” en yogurt) y a algunas de las categorías de alimentación con mejores potenciales de crecimiento (lácteos de alto valor añadido (60% de Vtas), infantil (19%), nutrición médica (6%), agua (15%)).

Perspectivas

Creo que la compañía puede crecer a un ritmo en Vtas LfL de +6,3% durante los próximos 7 años, pero en las proyecciones financieras he mantenido crecimiento del entorno del 4-5 % que son los que ofrecen comparables como Unilever o Nestlé. Este crecimiento debería estar apoyado por la buena evolución de las ventas en emergentes y en países desarrollados donde el consumo de yogurt per capita es bajo en comparación con los mercados maduros de Europa.

Valoración Danone

Os adjunto un cuadro que he elaborado con las principales magnitudes financieras del Grupo Danone desde 2.007 a 2.014:

Las acciones de Danone cerraron el pasado 17 de Septiembre con un precio de cotización de 44,26 € lo cual supone una valoración de la compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 616 Millones de acciones un valor de aproximadamente 27.264 Millones de Euros.

Si a este valor le sumamos la deuda existente y declarada en el informe del primer semestre de 2.011 unos 6.369 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía estimado para 2.011 de aproximadamente unos 33.633 Millones de Euros.

Las previsiones son de elaboración propia teniendo en cuenta para el presente ejercicio un aumento de ventas de aproximadamente un 16 % fruto de las integraciones realizadas y resultado de aproximadamente un 8,9 % y una subida de EBITDA de un 16,6 % lo cual está muy en línea con los resultados obtenidos durante el primer semestre de 2.011 se prevee para el presente ejercicio unas ventas de unos 19.782 Millones de Euros y un Ebidta de unos 3.699 Mill. €. Para los próximos tres ejecicios las proyecciones planteadas son de cierta consolidación pero con cierto crecimiento en línea con otras compañías del sector aunque las previsiones están por encima de lo tenido en cuenta en el modelo de valoración, ya que se han considerado unos aumentos de ventas del orden del 5 %  mientras que la compañía en su plan de negocio considera incrementos del 7 % para los próximos 7 años.

Con estos datos nos encontramos con una compañía con un ratio VE/EBIDTA ajustado (2.011e) de 9,09 y un PER (2.011e) de 13,38, lo cual aparentemente no tiene ningún atractivo teniendo en cuenta otras compañías que cotizan en el mercado pero veremos más adelante que hay detrás de estos números puede haber valor oculto.

Para investigar un poco más sobre esta empresa y de estos múltiplos lo mejor es hecharle un vistazo al sector y en concreto a sus competidores más directos (Nestle, Unilever, Kraft Foods y Kellog Co.) y realizar una análisis por comparables donde los resultados son los que abajo os indico:

Como se puede concluir Grupo Danone confirma lo anteriormente comentado  de sus ratios  y es que más o menos cotiza a unos parámetros de valoración muy similares al resto de competidores, pudiendo si se quiere considerar un descuento con respecto al  resto de sus competidores cotizan con unas primas de entre un 10 % y un 2 % en los valores analizados; aplicando estos múltiplos al caso de esta empresa nos llevaría como podemos ver más abajo a una cotización de mercado de entorno 46,86 €/acción, mostrando a los precios actuales un descuento entorno al 5 %.

Normalmente no me gusta fiarme de un solo método de valoración y menos de este último cuyos parametros de valoración pueden atender más a situaciones puntuales de mercado que a la realidad financiera íntrinseca de cada compañia, por ello paso a utilizar el método de Descuento Flujos de Caja, donde he considerado unWACC de un 8,02 %, con una tasa de crecimiento a perpetuidad de tan solo un 1, 5 % y que esta sociedad será capaz de generar entre 1.771-2.100 Millones de Euros de Flujo de Caja Libre durante los próximos 6 años, con todo ello obtendríamos unPrecio Objetivo de 48,74 € lo cual atribuye a esta compañia un potencial de revalorización de un 10 %.

Análisis Técnico

 

Largo Plazo: Danone mantiene una tebdencia alcista  a largo plazo algo que muy pocos valores pueden mostrar en un gráfico. Muestra de la gran fortaleza del valor fué capaz de recuperar un 66 % de lo que cayó en el movimiento bajista de los años 2.007-2.009. A principios de Julio del presente año probó la fuerte resistencia de la zona de los 52,86, que ha rechazado el precio fuertemente a la baja, produciendo una corrección que ha perforado la base del canal alcista trazado desde los mínimos de marzo de 2.009 pudiendo llevarle al siguiente soporte en los entornos de 40,94.

Corto Plazo: La directriz alcista, que une los mínimos relativos ascendentes desde marzo de 2.009 ha sido recientemente violada a la baja el pasado 9 de Septiembre con hueco bajista, si no se rellena próximamente recuperando el nivel de los 45 € muy probablemente el valor busque apoyo en los los 39,95 €. Por ello creo que se encuentra en un momento muy importante con el fin de recuperar la estructura alcista anterior con un posible recorrido hasta el techo del canal 54-58 € o sea los máximos históricos, ya que en caso contrario el movimiento se complicaría un poco más lateralizándose a corto plazo.

Conclusión

Para terminar un pequeño resumen de lo visto hasta ahora, donde nos encontramos con Grupo Danone  una de los lideres mundiales del sector de la alimentación, perfectamente internacionalizada y posicionada en mercados emergentes y con unos “key drivers” de crecmiento importantes, y que ha sido capaz de demostrar no hay nada más que hechar un vistazo a su gráfico que el mercado ha premiado esto durante toda la crisis donde solo se ha dejada un 25 % de su capitalización.

Es una compañía que a pesar del fuerte crecimiento experimentado durante los dos últimos años ( + 20 %) sobre todo con la compra de la compañia holandesa Numico por 12.300 Millones de Euros  , no acumula grandes niveles de deuda tan solo 6.369 Millones de Euros, lo cual teniendo en cuenta su capacidad de generar EBITDA supone 1,72 veces, que le lleva a disfrutar de una situación financiera muy desahogada.

Sus ratios en sí no desprenden ningún gran atractivo, desde el punto de vista de descuento de mercado ya que como se desprende del informe su valor objetivo está entorno  a los 48 €, lo cual nos ofrece con respecto a la cotización actual un descuento de un escaso 10 %.

Por ello utilizando los distinto métodos de valoración de empresas nos damos cuenta de que la cotización actual recoge todas las expectativas actuales de mercado sobre Danone, siendo un  buen valor para inversores que busquen grandes compañias con poco endeudamiento pero sin grandes sustos ni al alza ni a la baja. Para inversores que buscan mayores posibilidades de revalorización, en el mercado hay oportunidades mucho mejores como destaque en mi último artículo sobre Yahoo.

 




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